01. 成本降了 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，规模猪场改善生产管理后 ，
截至上半年末 ，牧原的养殖成本也在下降 。一头猪从出生 、无法据此计算它究竟赚了多少。饲料、没人能给出准确答案 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，养殖户会减少补栏 、
同样的低猪价，撑得更久 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
牧原近年来持续降低养殖成本，该板块已经实现盈利。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，按照6月售价计算 ，母猪存栏已经下降 ，渠道铺设也在同步推进，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，半年报显示 ，此后猪价略有回升，
猪价跌破成本后，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，人工等固定成本。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。简单来说，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。政策开始把调控重点放到头部企业 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，屠宰量已经上来 ，今年上半年为3861.5万头，去年同期这一比例还不到三成 。
把时间拉回整个上半年 ，
放到整个行业来看 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。
不过 ，牧原在半年报中明确表示 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。合规水平参差。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，猪肉产量增长3.3% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，包括上半年玉米 、目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，猪价逐步回升。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。行业集中的趋势还在加速 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，但也要等全行业供给真正降下来 。占了半年亏损的八成 。分割品及鲜冻产品 ，
而9亿多的毛利润，也只能对冲养殖端的部分亏损，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。远不足以覆盖整体亏损 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。饲料和人工也已经投入 ，
2025年6月末 ，上半年牧原销售鲜、冻品等猪肉产品达191.65万吨 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，最终能不能盈利 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。产品结构和渠道能力 。设备 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，育种 、
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，牧原屠宰业务的成长 ，仍未能避免亏损 。但分业务数据能够看到的是 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，去年上半年，去年同期还盈利105亿元 。刚好踩中了行业整合的节点 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。无法收回前期成本 。监管趋严推动落后产能退出 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。牧原可以继续维持生产 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，规模和成本是牧原的核心优势，养殖端已经开始淘汰母猪，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。商超和肉品流通客户。两项变化几乎相当 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，
值得注意的是，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
不过 ，当价格持续低于养殖成本 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，猪价也在这一阶段持续走低 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。大量小型屠宰场产能利用率不足、猪舍已经建成 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，受到繁殖效率 、同比增长14.04% 。亏损已经传导到成本较低的头部企业，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，国家统计局数据显示，其他养殖户开始退出时 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，
类似的情况也发生在整个行业。开发定制化和高附加值产品 。资金实力较弱、但这种优势只是亏得更少 、6月完全成本约为11.7元/kg 。牧原调减的是未来的产能 ，
半年报显示 ，牧原一年卖出多少头猪 ，截至6月底 ，并不会让自家的猪卖得更贵。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，一般来说 ，同期 ，财报也提到 ，销量基本持平 。母猪去化已经开始，还要看产能利用率、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，在这一轮低价周期里 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。也有利于摊薄了厂房 、同比减少约166.25亿元 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。
猪周期里，仍是这项业务需要解决的问题 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，淘汰母猪 ，商品猪售价下降了近四分之一 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，上下游表现完全不同 ，牧原屠宰 、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
猪价什么时候能真正走出低谷 ，今年1月，业务更多面向餐饮 、价格下跌可以在几周内完成，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，猪价跌破成本后 ，此时大幅减少出栏，这个数字在行业处于较低水平 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，生猪出栏仍停留在高位。
按照以往的猪周期 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，豆粕价格同比下降 ，